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策略摘要

商品期货：贵金属逢低买入套保；黑色、农产品、能源、有色中性；股指期货：买入套保。

核心观点

市场分析

商品市场进入震荡阶段。随着大宗商品价格的连日下跌，部分品种已经跌破或者接近2022 年10 月的阶段底部，在迎来技术反弹后，我们认为本轮调整基本计价了此前的经济预期下修以及5 月经济仍偏弱的现状，后续或将进入震荡阶段，在稳增长预期以及验证经济内生动力间寻找新的平衡。4 月至今，全球各国经济出现不同程度的放缓，欧元区5 月制造业PMI 初值44.6，刷新2020 年5 月以来新低，美国Markit 制造业PMI5 月初值48.5，创三个月新低。国内整体经济的内生动力仍偏弱，结构性改善以及稳增长政策对其他方面的传导仍偏慢。且近期受美元指数反弹影响，新兴市场汇率表现偏弱。总体而言，目前驱动逻辑并未发现显著变化，并不建议过早参与左侧。

美国债务上限事件告一段落。5 月28 日，美国总统拜登和国会众议院共和党籍议长麦卡锡均表示已就提高债务上限达成一致。从影响来看，近期美债利率和美元指数的反弹趋势有望延续，对股指有一定支撑，对商品影响则较为有限。债务上限提高后，财政部国债发行量增加，叠加美联储官员近期释放偏鹰的信号，将支撑近期美债利率和美元指数反弹趋势；商品整体受该因素影响较少，近7 轮样本显示，债务问题解决后一周，CRB 商品表现平平，主要的商品分项仅录得0.5%左右的平均涨跌幅，且样本上涨概率并不突出。

商品分板块来看。短期内外经济预期承压对整体商品均带来考验，从工业品的实际工作量来看，地产相关的黑色建材消费量有边际承压，而涉及汽车、基建、地产后端的有色消费量相对坚挺，短期市场悲观情绪有所出清，但持续向上的动力仍偏弱，继续关注政府加码稳增长政策的信号。贵金属在美联储政策平台阶段中能取得稳定上涨的收益，因此建议把握逢低买入套保的机会。

风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。